化解煤礦債務(wù)問題，金融政策需施力這四點(diǎn)

　　近日，國務(wù)院出臺(tái)了《煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》(以下簡稱“《意見》”)，目標(biāo)提出“從2016年開始，用3至5年的時(shí)間，再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右，較大幅度壓縮煤炭產(chǎn)能。”

　　隨后，發(fā)改委等八部門又發(fā)布了《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》。

　　解決煤炭債務(wù)問題將引發(fā)金融領(lǐng)域的四個(gè)連鎖反應(yīng)

　　去產(chǎn)能過程中，煤炭行業(yè)債務(wù)問題是繼職工安置之后最為棘手的問題。當(dāng)前煤炭行業(yè)總負(fù)債規(guī)模已超3.5萬億，甚至超出煤炭行業(yè)2015年全年主營業(yè)務(wù)收入，且考慮到伴隨兼并重組大幕拉開，存量負(fù)債基礎(chǔ)上疊加并購重組的新增負(fù)債將進(jìn)一步抬高負(fù)債總規(guī)模。企業(yè)破產(chǎn)清算、兼并重組的時(shí)點(diǎn)將降臨。這一過程或引發(fā)金融領(lǐng)域四個(gè)連鎖反應(yīng)。

　　一是銀行嫌貧愛富的本質(zhì)將可能進(jìn)一步導(dǎo)致部分優(yōu)勢骨干煤炭企業(yè)融資出現(xiàn)困難或融資成本上升;

　　二是破產(chǎn)清算導(dǎo)致的債務(wù)問題將直接反映在商業(yè)銀行不良貸款的增加，不良資產(chǎn)處置問題凸顯;

　　三是企業(yè)兼并重組將帶來并購融資需求大幅提高;

　　四是恐慌性超跌后的低成本擴(kuò)張和投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

　　為此，《意見》在政策措施部分提出要加大金融支持，從融資、債務(wù)和不良資產(chǎn)處置、資本參與企業(yè)并購重組等方面提出了具體意見。

　　金融手段支持煤企脫困，以下這四個(gè)方面要重視

　　筆者認(rèn)為，充分發(fā)揮金融引導(dǎo)作用，通過市場化手段，加快化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展方面，應(yīng)重視以下四個(gè)方面：

　　一是特別注重差別化的信貸政策。一方面對未取得合法手續(xù)的煤礦新建項(xiàng)目，一律不給予授信;對長期虧損、失去清償能力和市場競爭力的“僵尸企業(yè)”，或環(huán)保、安全生產(chǎn)不達(dá)標(biāo)且整改無望的煤炭企業(yè)及落后產(chǎn)能，堅(jiān)決壓縮退出相關(guān)貸款。另一方面，對產(chǎn)品有市場、競爭有潛力但暫時(shí)處于財(cái)務(wù)困難的煤炭企業(yè)，應(yīng)積極扶持，保持合理融資力度。防止“一刀切”。這對銀行在企業(yè)類型的判斷上提出了較高要求，宜引入第三方專業(yè)評估，做到科學(xué)評判，區(qū)別對待。

　　二是穩(wěn)妥推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化。不良資產(chǎn)證券化在上一輪煤炭去產(chǎn)能過程中發(fā)揮了重要作用。然而，當(dāng)前國有銀行和AMC已基本完成股份制改造，相比上一輪煤炭去產(chǎn)能而言，銀行在不良資產(chǎn)處置決策方面，AMC在承接決策方面，不僅要考慮國家政策，更要考慮股東權(quán)益，因此將更加趨于理性，不良資產(chǎn)證券化的進(jìn)程將更加市場化。因此，如何設(shè)計(jì)一套合理的證券化方案，既滿足銀行不良貸款處置需要，又兼顧資產(chǎn)管理公司的利益訴求，成為關(guān)鍵一環(huán)。

　　三是進(jìn)一步豐富并購重組金融工具。《意見》提出要“拓展并購資金來源，完善并購資金退出渠道”。以推進(jìn)企業(yè)市場化并購重組的方式去產(chǎn)能是大趨勢，國內(nèi)企業(yè)并購的市場仍然存在融資管道不暢通、融資工具不豐富、資金退出渠道少等問題，以至于市場化并購交易的活躍度嚴(yán)重不足。目前國外成熟市場運(yùn)用較多的混合融資方式，主要是優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等工具，而國內(nèi)在并購重組方面尚未使用混合工具進(jìn)行融資。因此需要政策方面為并購金融工具的創(chuàng)新提供引導(dǎo)和支持。

　　四是加強(qiáng)煤炭企業(yè)直接融資市場。債券發(fā)行利率一般低于貸款利率，而股票融資不需要利息支出，這兩項(xiàng)直接融資占比上升有利于降低融資成本，也符合今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出五大重點(diǎn)任務(wù)之一降成本的要求。應(yīng)進(jìn)一步支持煤炭企業(yè)擴(kuò)大股票、債券等的發(fā)行規(guī)模，有序替代其他高成本融資。